60歳だから債券60％？その割合、年齢で変える必要はありません
日本では、債券と株式の割合について「100から年齢を引いた数字を株式の割合にする」とよく言われます。60歳なら債券が60%、株式が40%という配分です。この件についての質問をいただいた際、同じ期待リターンなら最も合理的なポートフォリオは1つになるので、年齢で割合を変える必要はないとお答えしました。
この一言には大きな背景があり、少し難しい話になりますが、避けずに解説しておきたいと考えています。年齢が上がればリスクを抑え、若ければリスクを取ってよいという考え方は、直感的には納得しやすいものです。しかしよく考えると、そうとは言い切れません。
金融工学ではほぼ当たり前の話ですが、個人投資家にはその情報がほとんど届いておらず、それには投資家の感情が優先されて経済的合理性が置き去りにされがちな背景があります。インデックス投資、例えばオルカン100%投資をしている方などは理解しやすい内容です。
有効的フロンティアとは（2:52）
まず、有効的フロンティアについて説明します。日本債券、日本株式、外国債券、外国株式といった資産を何%ずつ持つかを決めるのが、アセットバランスです。この組み合わせを1%刻みでいくつも作ると、過去のデータから、それぞれのリスクとリターンが計算できます。
リスクとリターンを2つの軸にして点を打っていくと、点の集まりの外側に境界線が現れます。この、これ以上は超えられない線が効率的フロンティアです。右上の端はリスクもリターンも最大で、おそらく外国株式あたりになります。
では、なぜ同じ期待リターンなら最も合理的なポートフォリオが1つになるのでしょうか。たとえば期待リターンが7%の横線を引くと、その線上で実際に投資できる組み合わせは、曲線で囲まれた領域の中に無数にあります。同じリターンならリスクは低いほうがよいので、選ぶべきは領域の端、つまり曲線上の点になります。逆に、同じリスクならリターンが高いほうがよいので、やはり曲線上の点が選ばれます。同じリターンならリスク最小、同じリスクならリターン最大の点をつないだものが、効率的フロンティアです。
これはCAPMというモデルに基づく考え方で、ハリー・マーコウィッツらが作った理論が土台になっています。現在は多ファクターモデルへと進化していますが、個人投資家にはこの理解で十分です。
さらに、リスクを取らずに得られる安全利子率を考えます。たとえば預金金利や、10年使わないお金なら10年国債の金利です。この金利の点から曲線に線を引くと、1点だけで接する線が引けます。その接点が最も効率のよいポートフォリオで、接点ポートフォリオと呼ばれます。
現金が30%でリスク資産が70%であれば、接点より少し無リスク寄りの線上に位置し、100%現金ならリスクゼロの点になります。
この計算式に「あなたが何歳か」は入っていない（8:56）
ここまでの説明に、年齢は一度も出てきませんでした。リスクとリターンの見通しが全員同じなら、効率的な資産バランスは1点に定まり、あとはその投資をするかしないかを選ぶだけです。全世界に投資するなら、その世界は若い人にも高齢の人にも同じです。
実際には日本人とアメリカ人で為替などのリスクが違うので、この前提は現実的ではありません。ただ、日本円で暮らす日本人に限れば、最適なバランスは1つに定まります。期待リターンやリスクは日々変わり、金利が上がれば赤い線も上がるため、接点ポートフォリオの割合も少しずつ変わりますが、劇的には変わりません。
現金？リスク？使うお金かどうかで決まる（10:47）
では、現金で持つかリスクを取るかは、何で決まるのでしょうか。それは、そのお金をいつ使うかで決まります。60歳の人が65歳で退職し、老後資金として貯めているなら、あと5年で使うお金です。20歳の人なら、使うのは45年後です。45年先のお金はリスクにさらしても大丈夫ですが、直近で使うお金は、大きく下がったところで売るのが怖いはずです。
だからリスクを抑える必要がありますが、その方法はアセットバランスを変えることではなく、投資しないお金として現金で持っておくことです。この理論は1950年代に開発されたもので、すでに75年前の話であり、ノーベル経済学賞も何度も受賞しています。
つまり、投資をするお金と投資をしないお金に分けて考えればよく、債券の割合を年齢で変えるのは理論的には非合理的です。それでも感情的には受け入れやすいのは、ファイナンシャルプランと投資理論を区別していないからです。60歳なら全員同じと考えるのは、冷静に見れば乱暴です。
年齢を考慮するなら、むしろその人の稼ぐ力を見るべきでしょう。資産には労働資産、金融資産、無形資産の3つがあり、労働資産は若さと同じで、誰もが平等に手にして平等に失います。収入による違いは無差別曲線という概念で説明されますが、難しいのでここでは置いておきます。大切なのは、年齢だけでは決まらないということです。
ただし、日本人に合わせた調整は必要です。金融工学の計算が将来も実現するとは限らず、アノマリーと呼ばれる周期性や、暴落やバブルが起きるファットテールの問題もあります。日本人は海外への依存度が高く、住む場所によっても条件が変わります。こうした点を金融工学と何度もすり合わせて導いたのが、全世界投資というバランスです。
計算上は小数点以下まで出せますが、毎月1万円の積立では1%刻みが現実的な限界です。GPIFですらプラスマイナス5%程度は許容しているので、個人投資家は5%刻みに丸めても十分な効果が得られます。したがって、60歳だからといってアセットバランスを変える必要はなく、投資するかしないかだけを考えれば十分です。
年齢が関係するのはファイナンシャルプラン（15:20）
年齢が関係するのは、ファイナンシャルプランの側です。使う時期が近づいてリスクが取れなくなったら、その分だけ現金の比率を高めればよいのです。現金が増えると、全体のリスクは下がり、赤い線に沿って左下へ進むように、リターンも下がります。これが自然な形です。
接点より右側の赤い線は通常は作れませんが、借金で作ることができます。たとえば住宅ローンを繰り上げ返済せずに投資に回すのは、お金を借りて運用しているのと同じです。お子さんの奨学金を返しながら手元のお金を運用する場合も同様で、リスクもリターンも大きくなります。
ただしこのモデルは現実そのものではなく、円安や政治の動きによる物価の影響もあるので、個人投資家は数字を丸めて考えれば十分です。自分にとって最も効率のよいリスク資産の組み合わせが1つだと知っていれば、あとは無リスク資産との組み合わせで投資を続けられます。
年齢で割合を変えるという話に、根拠はほとんどありません。プランの上で重要なのは、老後、教育、車、結婚といった目的ではなく、使う時期です。
現実の運用が理論どおりでないのは、金融業界の事情もあるでしょう。金融機関には適合性の原則があり、リスクを取れない人に高リスクの商品を売ってはいけません。ただ、理論的にはもっと単純にできるのに、売る側の思惑で歪んで消費者に届くことがあります。売る側の意見をうのみにせず、王道の方法を自分で知っておけば、お金の心配はほぼ済みます。
この理論を深く学ぶ必要はありません。車の作り方を勉強しなくても、運転さえできればよいのと同じです。リスクを抑えるとリターンは下がるかもしれませんが、暴落時の損失も小さくできます。損をするのは簡単で、取り戻すのは難しいので、その点を意識していただきたいです。
まとめ（20:58）
今回は、金融工学という裏付けのある理論に基づいて解説しました。学びたい方は、ファイナンシャル・プランニングや証券アナリストの教科書で同じ内容を学べます。理論を使いこなすのは大変ですが、その手前の部分だけでも十分にうまくいき、運用そのものは簡単です。楽になった分、人生を楽しんでいただきたいです。
ただし、投資方法だけで解決できない問題もあります。いつ使うのか、いくら必要なのかを考えるファイナンシャルプランです。家計管理、資産設計、投資戦略の3つを取り入れれば、お金の悩みはほとんどなくなり、あとは人生を楽しむだけです。
またこちらの動画「理想の人生を実現可能にするファイナンシャルプラン作りの5STEP」では、初回の絶望的なプランから理想を実現可能にしていく具体的な5つの手順を解説していますのでぜひご覧ください。
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